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金融:流动性改善与银行中报行情推演

2019-10-09 15:50:55来源:励志吧0次阅读

金融:流动性改善与银行中报行情推演 2011-07-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

行业观点为何银行股会有季报中报行情:资本市场总是习惯于怀疑银行股业绩高增长的持续性,而在银行股业绩空窗期行情又多受货币政策和行业监管政策影响,特别是2009年下半年以来行业监以严格约束为基调,导致市场对于银行基本面预期逐步降低;因而银行股总是能以一次又一次的持续高增长纠正着市场的疑虑及预期;在银行季报,中报期间我们总是可以看到银行股较好的表现。我们认为当前也不例外,我们看好银行股在今年半年报期间的表现。

中期并非息差的顶点:作为周期股,我们认为基本面趋势对于投资的作用远远高于当期业绩的影响,因为股价总是领先于基本面的。在额度管理的环境之中,规模扩张受到限制,息差决定着行业业绩增长的趋势。考虑今年加息政策影响的滞后性,以及当前信贷供需形势,我们认为中期并非行业息差的顶。由于2.5%的拨贷比考核要求已经有明确的结论,因而我们不认为今年会针对银行拨备计提继续出台更为严厉的细则,我们预计行业全年信贷成本将保持平稳。

流动性改善阶段分析:此轮流动性的改善目前来看至少可以分为三个阶段:第一阶段,6月20日之前受提准时点超预期影响,无论是整体流动性指标,同业利率指标还是股票市场开户数和交易量指标均达到历史底部水平,自然产生流动性改善预期;第二阶段,上半年信贷投放完全符合监管节奏安排,央行对于信贷投放节奏的窗口指导频率下降,在此两个因素影响下,我们预计自6月底至7月上旬,信贷投放速度反弹较快,带来流动性改善;当前为第三阶段,即美联储南克周三在国会发表书面证词流出美元再次放松的意图,带来全球流动性改善的预期。至此我们预计存在演变出流动性改善第四阶段的可能:4)国内货币政策紧缩力度不减,以应对全球新一轮的放松,数量型手段继续采用,国内流动性改善的幅度低于市场预期。

流动性改善助推银行中报行情:当前行业1. x11pb/7.6x11PE,反映足够悲观的预期,具备较高安全边际;因而中报业绩的高增长必然带来绝对收益空间。当流动性改善演变至第四阶段之时,我们认为银行股将具备相对收益,逻辑在于:当前紧缩货币政策并不会给银行贷款质量形成系统性风险,因而业绩增长是确定的,估值是安全的;而如果第四阶段没能实现,流动性放松符合预期甚至超预期,那么银行股将具备补涨的需求。

更长期限来看,强约束监管政策已至极致:2009年7月以来,监管机构针对银行提出了若干严格的监管措施,包括存贷比,资本约束,杠杆率,拨贷比等。受《新资本充足率管理征求意见稿》影响,银行再融资提上日程已经不远。然而当前银行一方面为满足监管要求需要再融资,另一让面受制于过低的估值水平而难以融资,已将银行陷入了两难的境地。基于此,我们认为此前强约束监管政策已至极致,未来政策的调整是大概率事件。

而这种政策的调整对于银行股来说意义重大,因为它完全不同于我们当前EPS高增长的推荐逻辑,而是在PE方面提升估值,因而吸引力将更大。

投资建议行业策略:我们不认为我国上市银行在未来1-2年内贷款质量会出现系统性风险,因而当前行业1. 6x11PB/7.6x11PE具备足够安全边际;中期业绩高增长带来EPS的收益,而未来伴随行业监管政策水落石出,平台贷款报道影响的钝化,银行股的低估值将迎来修复。

推荐组合:华夏,深发展,民生,浦发。

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