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高华证券:四季度的GDP增长到底有多强劲?

2019-10-09 16:34:19来源:励志吧0次阅读

高华证券:四季度的GDP增长到底有多强劲? 2010-03-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

四季度的GDP增长到底有多强劲?周五,商务部将发布对四季度GDP的收入法初步预测(主要根据国民账户的“收入方面”来衡量)。这可以交叉验证去年年底较强劲的实际GDP增长支出法预测,5.9%(折年,可能会有小幅的调整)。尽管从理论上说这两项指标应该是相等的——即任何差异都是由一方或另一方的统计误差造成的——但美联储近期的研究表明,与支出法预测相比收入法预测要更准确一些。

我们预计,收入法预测数据要低于5.9%的支出法预测数据。更加疲软的数据可能会削弱就业市场2010年强劲反弹的预测(在一定程度上基于2009年底较强劲的支出法GDP预测)。我们自己的观点仍然是,虽然人口普查的临时雇用活动将推动未来几个月就业岗位整体强劲增长(包括3月份增长275,000个),但是就业增长不足以持续推低2010年失业率。

商务部的第二次季度GDP报告很少会出乎意料,因为对整体增长和通胀预测的调整往往较小。但明天的报告可能会有所不同,原因是它将包含商务部对四季度GDP指标的首次收入法预测。根据美联储工作人员近期的研究,收入法对经济活动的预测可能比传统的支出法更加可靠。

首先,我们将提供一些背景知识。从理论上说,有三种不同的方法可用来预测GDP,即在给定时期内生产的所有商品和服务的价值:

1.支出法,定义为国内对最终产品的所有支出(即个人消费),加库存变动,加贸易余额变动。根据美联储经济学家JeremyNalewaik的最新研究,我们将这一指标称为GDP(E).(见JeremyNalewaik,“IncomeandProductSideEstimatesofUSOutputGrowth,”BrookingsPapersonEconomicActivity,可登陆网址http://www.brookings.edu/economics/bpea.aspx.)GDP(E)是商务部对美国GDP的“特有”预测。

2.收入法,定义为经济体获得的所有收入总和——我们将其称之为GDP(I)。从理论上说,GDP(I)必须等于GDP(E),因为一个人的收入总是等于另一个人的支出。但实际运用中这两者存在显著差异,因为它们都可能存在计算误差。商务部在一季度、二季度和三季度首次GDP报告以及四季度第二次报告中公布了对名义GDP(I)的预测。我们可以用隐含的GDP(E)缩小因数来将其转化为实际GDP(I)预测。

3.生产法,定义为经济体中所有新创造价值的总和,我们可以称为GDP(P)。真实的GDP(P)一定等于真实的GDP(E)和GDP(I)。在这里我们只是为了完整才谈到GDP(P);美国没有独立的GDP(P)数据,尽管实际上很多国家用这种方法作为衡量GDP的主要方法。

我们更关注GDP(E)和GDP(I)的原因在于这两个数据均为无法观察到的GDP真实增长率的“噪音信号”。如果确实如此,那么统计推论表明我们在估计真实增长率时应给这两种方法加上一些权重。实际上,Nalewaik的研究引用了上述论点——我们认为十分具有说服力——过去几十年里,与GDP(I)相比GDP(E)一直是衡量真实经济活动的较好指标。这表明给GDP(I)的权重可能会高于GDP(E)的权重。但即使不同意Nalewaik的观点,给这两种方法都加上一些权重也是合理的。

目前来看,给GDP(I)加上权重的观点似乎较强。原因在于过去几年里这种方法的权重一直弱于GDP(E),因此可以较好地解释为何衰退期间就业率的下滑如此显著、并且即使在2009年二季度GDP(E)触底后仍继续下滑。换句话说,如果我们使用GDP(I)来衡量产出,失业率和产出之间的关系与以往“奥肯法则”关系的背离就不会像使用GDP(E)时那样严重。(我们自己的看法一直是,即便使用的是GDP(E)数据,与“奥肯法则”的背离也没有那样大,但使用GDP(I)会进一步收窄二者之间的缺口。)因此我们能从四季度GDP(I)数据中能获得些什么?持续疲弱的个人收入——比GDP(I)其他成份的公布日期更早——表明GDP(I)增长可能会低于5.9%的GDP(E)数据。实际上,美联储的资金流动报告包含了对“统计误差”的粗略估计(可以用于进行GDP(I)的初步预测)。这表明四季度实际GDP(I)增长率仅为2.2%(折年),远低于目前公布的GDP(E)预测(5.9%)。美联储强调资金流动数据仅为粗略估计,但坦白地说,如果周五公布的预测果真如此疲弱的话,我们会感到非常意外。尽管如此,我们确实预计GDP(I)将比GDP(E)疲弱。

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